日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
兴业银行(601166):把握中长期优势 关注短期压力
中长期内优势显著、需关注短期压力
我們認為,中長期內,興業銀行至少具有以下競爭優勢:1)同業業務經驗帶來的應對利率市場化的能力;2)股份制銀行中最低的成本收入比;3)房地產風險防控成效顯著。但短期內,較大規模的同業資產既將制約其凈息差,也將在新資本協議下受較大負面影響(同業資產風險權重調整),同時,再融資壓力較為緊迫。因此,在把握興業中長期優勢的同時,短期壓力也應得到關注。
同业业务短期内制约净息差、成本收入比优势明显
同業業務作為興業銀行差異化競爭的著眼點之一,在近些年得到了大力發展,同業資產占總資產比例一直在上市銀行中位居前列,我們認為,雖然該行同業業務的優勢明顯、經驗豐富,對應對未來全面利率市場化有非常積極的幫助,但短期來看,由于同業市場利率已經市場化,利差遠低于存貸利差,規模較大同業業務對興業的凈息差有明顯制約,去年該行受同業市場震蕩的影響,季度間凈息差出現較大波動,我們預計今年凈息差將同比收窄5bps至2.41%,短期內需密切關注興業的凈息差表現。另一方面,同業業務費用開支低于傳統存貸業務,且興業總部位于經營成本較低的福州,因此,該行享有在股份制銀行中最低的成本收入比,我們預計其在費用支出上的優勢將得以延續。
房地產風險防控成效顯著、撥貸比達標壓力不大
近两年来,兴业在控制房地产贷款占比上取得了明显成效,对公房地产贷款占比已从2006年16.6%的高点降至2011年6月末的9.5%(居上市银行中游水平),个人住房按揭的占比也已从2007年27.5%的高点下降至2011年6月末的19.1%,我们预计未来这两项贷款的占比将继续出现小幅下降,对于房地产风险的防控成效显著。此外,兴业由于不良率较低,拨贷比在上市银行中排名靠后,我们预计2011年末拨贷比已上升至1.56%,由于达标期限较长,因此我们相信该行拨贷比达标压力不大,未来拨备计提力度不会出现显著变化。
再融資需求迫切、定向增發方式較為合理
2011年三季度末,興業的資本充足率和核心資本充足率已分別下降至10.92%和8.08%,迫切需要補充核心資本。考慮到該行再融資的緊迫性和當前監管對于銀行公開再融資的態度,我們認為定向增發的方式較為合理,據我們測算,合理的定增規模在300億元左右,提升2012年核心資本充足率近2個百分點。
首次覆盖给予"推荐"评级
我们预测,兴业银行2011-13年的EPS分别为2.37、2.76、3.14元,BVPS分别为10.17、12.10、14.31元,对应2月15日收盘价14.10元动态P/E分别为5.96、5.12、4.49倍,动态P/B分别为1.39、1.17、0.99倍,基于对其中长期优势和短期压力的平衡考虑,首次覆盖给予"推荐"评级。
